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明阳智能(601615)

核心观点

事件： 年报和一季报披露， 发布回购预案： 2022 年公司实现营业收入307.48 亿元，同比+12.98%；实现归母净利润 34.55 亿元，同比+9.40%；收入结构方面， 风机及相关配件销售 228.07 亿元， 风电场发电 13.36 亿元， 电站产品销售 56.74 亿元。 2023 年 Q1 实现营业收入 27.20 亿元，同比-61.84%；实现归母净利润-2.26 亿元，同比-116.07%。 2023 年 5 月 4 日，公司发布股份回购预案， 本次回购股份资金总额不超过人民币 100,000 万元（含）， 不低于人民币 50,000 万元（含）， 回购股份价格不超过人民币 20 元/股（含），回购股票拟用于股权激励。

风机对外销售容量持续增长+海上风电行业领先： 2022 年公司实现风机对外销售 7.31GW，同比增长 21.14%。 对应实现风机及相关配件销售 228.07亿元，同比- 9.67%；风机及相关配件销售毛利率 17.77%，同比-1.39%。 全年，公司风机新增订单达 18.65GW，同比增长 66%。根据 Wood Mackenzie 统计，2022 年公司新签订单量位列全年中国风电整机商风机订单量排名首位， 新签海上订单行业领先。 公司海上风电积极投入研发， MySE 12MW 海上风机顺利下线，同时发布双转子漂浮式海上风电平台 Ocean-X。

积极推进电站滚动开发： 2022 年， 公司广东阳江 500MW 海上风电项目和海南东方 1500MW 海上风电项目均已开工； 陆上风电方面， 公司内蒙古通辽市开鲁 600MW 风电和配套的 345MWh 储能电站已实现部分并网。 公司在运营的新能源电站装机容量 1.50GW，相比去年同期+25.94%；在建装机容量2.15GW， 相比去年同期+19.75%。

投资建议： 公司订单获取能力优异，积极推进电站滚动开发。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入 430.6/501.9/645.5 亿元，归母净利润 44.9/58.6/76.5亿元。对应 PE 分别为 9.0/6.9/5.3 倍， 给予“增持”评级。

风险提示： 下游需求不及预期风险；上游原材料价格大幅波动风险； 风机招标价格波动风险。